В СТАТЬЕ ВПЕРВЫЕ ДАЕТСЯ ШИРОКИЙ РЕТРОСПЕКТИВНЫЙ
АНАЛИЗ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ В
ФИНАНСОВОЙ ПРАКТИКЕ СПРАВОЧНЫХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
ЗА РУБЕЖОМ И В РОССИИ, А ТАКЖЕ
РАССМАТРИВАЕТСЯ ИХ РОЛЬ И МЕСТО В СТРУКТУРЕ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА И ЭКОНОМИКИ В ЦЕЛОМ. МНОГООБРАЗИЕ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК В ЭКОНОМИКЕ
В любой развитой рыночной экономике процентная ставка в национальной валюте
является одним из самых важных макроэкономических показателей, за которым
пристально следят не только профессиональные финансисты, инвесторы и аналитики,
но и предприниматели и простые граждане. Причина такого повышенного внимания
понятна, ведь процентная ставка - это основная цена в национальной экономике:
она отражает цену денег во времени (в России для многих, конечно, важнее цена
нефти на мировых рынках, но это результат ежедневной работы СМИ). Кроме того,
"двоюродная сестра" процентной ставки -это инфляция, уровень которой измеряется
также в процентных пунктах и признается в соответствии с монетаристской
парадигмой одним из главных ориентиров и результатов состояния национальной
экономики (чем меньше инфляция, тем лучше для экономики, и наоборот).
"Родственная связь" здесь достаточно проста: уровень номинальной процентной
ставки должен быть выше уровня инфляции, при этом оба показателя измеряются в
процентах годовых. (Заметим, что, в отличие от классических развитых денежных
рынков, в России эта взаимосвязь не так очевидна.) В современной экономической теории термин "процентная ставка" используется в
единственном числе. Процентная ставка рассматривается в качестве инструмента, с
помощью которого государство в лице монетарных властей воздействует на
экономический цикл страны, сигнализируя об изменении кредитно-денежной политики
и объема денежной массы в обращении. На частном уровне в повседневной практике
процентная ставка пронизывает всю экономическую жизнь страны, присутствуя в
различных кредитных и долговых инструментах государства, банков, компаний,
индивидуальных предпринимателей и частных лиц в виде разнообразных процентных
ставок. Многообразие конкретных процентных ставок в национальной валюте - тема, которая,
к сожалению, не изучается в экономической теории, выступая весьма полезным
практическим знанием, накопление которого в жизни любого человека происходит
эмпирическим путем. Из средств массовой информации мы слышали о различных
процентных ставках по разнообразным продуктам, а также сталкивались с ними в
своей профессиональной деятельности, при управлении личными сбережениями и
инвестициями. Если попытаться их классифицировать, то получится следующий
перечень: * Ставка рефинансирования Центрального банка РФ (Банка России). Этот показатель
у всех на слуху, мы часто слышим о нем из новостей о кредитно-денежной политике,
бухгалтерам и налоговикам он хорошо знаком при расчете штрафов и пеней.
Изменение ставки рефинансирования сигнализирует об изменениях в
денежно-кредитной политике ЦБ РФ в зависимости от уровня инфляции. Студенты
твердо знают, что во многих странах центральные банки под эту ставку кредитуют
(рефинансируют) коммерческие банки. * Другие процентные ставки Центрального банка. На бытовом уровне ситуация здесь
сложнее - лишь немногие наши сограждане слышали когда-либо о ставках по
депозитным операциям, о ставках по операциям РЕПО или о ставках по ломбардным
кредитам, не говоря уже о расчетных кредитах вроде "овернайт". Справедливости
ради следует отметить, что достаточно подробную, хотя и несистематизированную
информацию об этом можно получить на веб-сайте Банка России (равно как и на
сайтах многих других известных центральных банков, например ФРС США или
Европейского Центрального банка). Для чего нужны эти ставки и как они используются - для большинства наших граждан
это тайна за семью печатями. * Ставки по срочным вкладам (депозитам) населения и компаний в коммерческих
банках (term deposits). Здесь ситуация обратная: подавляющая часть предприятий,
а также все большее количество физических лиц имеют счета в коммерческих банках,
размещают рублевые средства в срочные вклады (иными словами, депозиты), получая
за это процент, выраженный при заключении депозитного договора в виде процентной
ставки. В этом сегменте экономики мы можем наблюдать большое разнообразие
процентных ставок (от низких консервативных уровней общенациональных кредитных
организаций вроде Сбербанка до привлекательно высоких рискованных значений
малоизвестных средних и мелких банков. Каждый российский гражданин, принявший
решение о переводе сбережений из наличной "матрасной" формы в респектабельный
банковский вклад, хорошо знаком с депозитными процентными ставками, благо они
часто публикуются в изданиях, посвященных персональным финансам. * Процентные ставки по коммерческим, потребительским и ипотечным кредитам
(commercial loans, consumer, mortgage loans). Этот вид ставок хорошо известен
как предпринимателям, которые берут в банках кредиты для развития бизнеса, так и
физическим лицам, возросшие потребительские аппетиты которых спровоцировали в
последнее время бум потребительского кредитования. Однако если при коммерческом
кредитовании значение процентной ставки заранее известно заемщику, то в
потребительских кредитах реальная эффективная процентная ставка завуалирована
различными маркетинговыми ходами и обременена дополнительными вычетами: так, при
объявленной ставке в 20% годовых, реальная плата оказывается намного выше,
достигая порой 80-100% годовых. * Ставки по долговым ценным бумагам (облигациям, депозитным сертификатам,
векселям, коммерческим бумагам, нотам и т. д.). Профессиональные финансисты, а
также квалифицированные частные инвесторы знают о том, что в долговых ценных
бумагах присутствует процентная ставка, под которую заемщик-эмитент ценной
бумаги берет деньги в долг. Эти ставки весьма разнообразны: купон по многолетним
облигациям, ставка процента по векселям и депозитным сертификатам, доходность к
погашению (здесь вообще можно рассчитать несколько значений ставок в зависимости
оттого, капитализируются ли регулярные процентные платежи). В итоге не только
рядовому гражданину, но порой и экономисту-бухгалтеру или налоговику бывает
сложно разобраться в тонкостях этих инструментов и "зашитых" в них процентных
ставок (некоторые, например, путают процент по векселю с его дисконтом). * Процентные ставки по межбанковским кредитам. Многие СМИ (как печатные, так и
электронные, например "Рейтер" или "РосБизнесКонсалтинг") публикуют ставки
кредитования на межбанковском рынке, когда один коммерческий банк кредитует
другой на определенный срок путем сделок. Эти ставки межбанковских кредитов
(МБК, interbank loans) менее известны широкой публике, в отличие от банковских
ставок по частным вкладам (табл. 1). Таким образом, на практике любой гражданин и предприниматель сталкиваются с
большим разнообразием процентных ставок. Они различаются по названиям, областью
применения и сроками до погашения, и квалифицированно разбираться в них может
только профессиональный экономист с финансовым образованием и значительным
опытом работы. При этом любому экономическому индивидууму (это относится не только к банкам, но
и к предприятиям и частным лицам) при принятии решения о выдаче или получении
конкретного кредита, об инвестировании или сбережении средств важно знать
базовый показатель, некий эталон, общепризнанный индикатор процентной ставки,
который служил бы: а) ориентиром общего уровня процентных ставок в данной
валюте; б) показателем тенденции их изменения (ставки растут или падают); в)
опорой при сравнении всевозможных конкретных процентных ставок по различным
финансовым инструментам и депозитно-кредитным продуктам на денежном рынке. Следует отметить, что в другом сегменте финансового рынка - на валютном рынке
конверсионных операций данная проблема давно решена: здесь ежедневно
используется средневзвешенный обменный курс по итогам валютных торгов на ММВБ,
который Банк России применяет каждый день при установлении официального курса
рубля к доллару США и евро. Любой гражданин имеет возможность сравнить
конкретный курс обмена инвалюты, предложенный ему банком в обменном пункте или
при осуществлении международного перевода, с этим общепризнанным индикатором. Широко известная ставка рефинансирования Центрального банка РФ с такой задачей
не справляется: она не гибкая (т. е. фиксирована на продолжительный период
времени, в то время как на рынке ставки могут колебаться), не привязана к
конкретному кредитно-депозитному инструменту и не является рыночной (т. е.
устанавливается административно). СПРАВОЧНЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ: МИРОВОЙ ОПЫТ
В международной практике роль всеобщего маяка-ориентира (или бенчмарка) в океане
многочисленных процентных ставок играют индексы процентных ставок, называемые
также справочными ставками (reference rates). Справочная ставка является
необходимым инфраструктурным элементом любого ссудного рынка операций с
процентными инструментами. Для сроков до 1 года этот рынок называется денежным,
и справочная ставка для кредитно-депозитных инструментов обычно формируется на
нем. Для более длительных периодов предоставления денег в долг (это уже рынок
капиталов) роль всеобщего ориентира в отсутствие межбанковского рынка, на
котором сделки сроком свыше 12 мес. - большая редкость, играет ставка доходности
по государственным долгосрочным облигациям (в США - US Treasury bonds, в России
-облигации федерального займа, ОФЗ). На мировых денежных рынках, среди которых крупнейшим глобальным финансовым
центром является Лондон, наиболее известная справочная ставка -ЛИБОР (LIBOR). В
Европе и зоне евро самыми общеизвестными справочными процентными ставками
денежного рынка и рынка капиталов являются индексы EURIBOR и EONIA. Подобные
индексы существуют также на других национальных или региональных рынках,
например SIBOR в Сингапуре. Что такое индексные справочные ставки и как они рассчитываются? В качестве
примера рассмотрим LIBOR. LIBOR (London InterBank Offered Rate) -это средние
ставки предложения (размещения) денежных средств на стандартные сроки (от 1 дня
до 1 года) на Лондонском межбанковском рынке, которые ежедневно с 1985 г.
публично фиксируются в 11:00 по лондонскому времени Британской банкирской
ассоциацией (British Bankers Association, BBA) и спустя некоторое время
появляются на экранах основных мировых информационных финансовых агентств.
Ставки LIBOR фиксируются в настоящее время в 10 наиболее распространенных
мировых твердых валютах, в том числе долларах США (USD), евро (EUR), японской
иене (JPY), фунте стерлингов (GBP), швейцарском франке (CHF), канадских долларах
(CAD) и др. В этот список не входят валюты новых развивающихся экономик, таких
как Бразилия, Россия, Индия или Китай. Фиксинг осуществляется следующим образом. Уполномоченный агент Британской
банкирской ассоциации агентство Reuters в 11:00 по лондонскому времени получает
по электронным каналам от 16 ведущих банков, выбранных в качестве основных
маркетмейкеров денежного рынка Лондона, их цену offer (правую сторону
двусторонней котировки процентной ставки), которую они в данный момент котируют
(или могли бы котировать) друг другу. Для каждого периода из 16 полученных
ставок отсекаются 4 самые низкие и 4 самые высокие (верхний и нижний квартили),
а из оставшихся 8 получают среднее арифметическое значение, которое публикуется
как LIBOR для соответствующего периода и валюты. Банки-участники фиксинга (так
называемые panel banks) тщательно выбираются ассоциацией по критериям доли на
денежном рынке, репутации и знания валюты, которую они котируют. Обычно это
крупные международные и британские банки, такие как Citibank, HSBC, UBS и т. п.
В расчете по долларам США, евро, японской иене, фунту стерлингов участвует 16
банков, для остальных валют - 12 или 8. Список банков, которые Британская
банкирская ассоциация относит к банкам, рассчитывающим ставку LIBOR по долларам
США, приведен в табл. 2. На межбанковском денежном рынке ставки котируются на сроки от 1 дня (overnight)
до 12 мес. Соответственно, и индексные ставки LIBOR фиксируются на сроки от 1
дня, 1 недели и далее помесячно до максимального периода в 1 год. Трехмесячное
значение LIBOR - это наиболее известная и часто используемая базовая справочная
ставка в мировых финансах: именно к ней привязаны процентные и купонные платежи
большинства облигаций, эмитируемых государствами и компаниями. Роль LIBOR в
качестве общепризнанной справочной ставки проистекает из двух источников: она
была одной из первых индексных ставок в мировых финансах, кроме того, как по
обороту денежного рынка, так и по количеству участников Лондон является
крупнейшим в мире финансовым центром. Помимо ставок LIBOR, в финансовой практике встречаются (хотя и реже) ставки
LIBID (London Interbank Bid Rate), т. е. средние котировки, отражающие ставки
привлечения bid на лондонском межбанковском рынке, а также ставки LIMEAN
(среднее значение между LIBOR и L/6/D). Для них не существует официального
фиксинга, и, в отличие от широко используемых ставок размещения offer (вроде
LIBOR), они рассчитываются в основном для учета (значение LIBID = = LIBOR -
1/8%). В связи с малой востребованностью эти ставки отсутствуют в информационных
финансовых системах, и в дальнейшем ими можно пренебречь. Главной справочной
процентной ставкой в Евросоюзе и зоне евро является EURIBOR (Euro Interbank
Offered Rate), рассчитываемая с момента появления единой европейской валюты, т.
е. с начала 1999 г., под эгидой двух влиятельных организаций: Европейской
Банковской Федерации (European Banking Federation, EBF) и Ассоциации финансовых
рынков (The Financial Markets Association, ACI). Принципы калькуляции этой ставки в целом аналогичны тем, что используются для
LIBOR. В 11:00 по центральноевропейскому времени (С.Е.Т.) 48 прайм-банков из
стран Евросоюза, а также из числа международных банков поставляют в агентство
"Рейтер" данные о своих ставках предложения (offer rate) для различных сроков
межбанковских кредитов в евро, которые затем усредняются и позже появляются на
страницах основных мировых информационных агентств (табл. 3). Как было сказано
выше, лондонская LIBOR рассчитывается также и для евровалюты. Таким образом,
очевидно, что между LIBOR и EURIBOR существует определенная конкуренция.
Поскольку в расчете используется различное количество банков, котирующих свои
ставки предложения, то ежедневное значение для EURI - BOR и LIBOR может
различаться, хотя и незначительно. Выбор пользователями той или иной индексной
ставки зависит от места расположения и, не в последнюю очередь, от
"раскрученности" и брэнда справочной ставки. Ставка EONIA (Euro OverNight Index Average) - это вторая важная справочная
ставка в евровалюте, которая представляет собой средневзвешенную процентную
ставку по однодневным межбанковским кредитам в евро, фактически предоставленным
на срок 1 день (overnight), принимая кредитный риск на контрагента (т. е. без
залога - так называемый unsecured interbank lending (необеспеченное
кредитование) все теми же 48 панельными банками (см. табл. 3). EONIA
рассчитывается с начала 1999 г., но, в отличие от EURIBOR, ее калькуляция
осуществляется с помощью Европейского центрального банка. С марта 2002 г. под эгидой Европейской банковской федерации рассчитывается новый
индекс EUREPO - базовая ставка-ориентир по межбанковским сделкам кредитования в
евро под залог ценных бумаг (secured lending transactions), фактически по
сделкам РЕПО, на различные периоды - от 1 дня до 12 мес. Бурно растущий в 2000-е
гг. сегмент денежного рынка в виде операций РЕПО с ценными бумагами различных
стран, номинированными в евро(как правило, это государственные облигации) и
включенными в особый список GC (General Collateral), привел к необходимости
появления этого общепризнанного индикатора. На других национальных денежных рынках, помимо упомянутых выше общеизвестных
индексных ставок, также существуют свои справочные ставки: в Сингапуре
рассчитывается S/SOR (Ассоциация банков Сингапура), в Бахрейне - BIBOR. До
появления валюты евро и введения в оборот индекса EURIBOR в европейских
финансовых центрах существовали национальные индексы FIBOR во Франкфурте, PIBOR
в Париже, однако сейчас они уже не рассчитываются. Принципы расчета всех
национальных ставок приблизительно одинаковы и аналогичны тем, что используются
для LIBOR. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ СПРАВОЧНЫХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
Возникает вопрос: где и как используются справочные ставки? Оказывается, что они
ежедневно широко применяются в следующих случаях: 1. В качестве базы (бенчмарка) при установлении процентных ставок по
коммерческим кредитам для конкретных корпоративных или частных заемщиков или при
установлении ставок по депозитам клиентов-вкладчиков. В типовом кредитном
договоре какого-нибудь европейского банка по предоставлению коммерческого
кредита корпоративному заемщику в пункте о процентной ставке обычно содержится
формулировка, например, "ставка за пользование 6-месячным кредитом
устанавливается на уровне 6 months EURIBOR + + 150 b. p. (базисных пунктов) на
день выдачи кредита". Точное абсолютное значение процентной ставки для заемщика
определяется в день получения кредита: служащий банка узнает ставку EURIBOR,
зафиксированную в этот день для периода 6 мес. и прибавляет к ней 150 пунктов
(например, если ставка 6 months EURIBOR была зафиксирована на уровне 3,275%, то номинальная ставка по кредиту
составит 3,275 + 1,5% = 4,775%). 2. Для осуществления расчетов по производным финансовым инструментам
хеджирования процентного риска (процентные деривативы, interest rate
derivatives). Большинство сделок с процентными деривативами беспоставочные, т.
е. один контрагент (или биржа) выплачивает другому сумму, рассчитанную как
разница между ставкой по деривативному инструменту (его ценой) и рыночной
процентной ставкой на дату. Например, LIBOR и EURIBOR применяются в качестве
рыночной ставки при расчете платежного результата по внебиржевым сделкам FRA
(Forward rate agreement - Соглашение о будущей ставке), в расчетах по процентным
фьючерсам на различные валюты, торгуемым на биржах финансовых фьючерсов (таких
как LIFFE или EURONEXT), в сделках "процентный своп" (Interest rate swaps) и др.
А ставка EUREPO используется в базисных свопах между EUREPO и EURIBOR, в
форвардных контрактах или в сделках с ЕURЕРО-фьючерсами. 3. В качестве базы в кредитно-депозитных банковских продуктах, а также в
долговых ценных бумагах с плавающей процентной ставкой. В общем-то это частный
случай положений, указанных в п. 1, однако крайне распространенный в современной
практике. Если банк выдает заемщику долгосрочный кредит в валюте, в которой
ожидается изменение общего уровня процентных ставок, то в целях устранения
процентного риска ставка по кредиту устанавливается как плавающая, т. е.
периодически фиксируемая на основе все той же LIBOR. К примеру, ставка по
коммерческому кредиту на 3 года может быть установлена как 6 month LIBOR + 225
b. p. Таким образом, каждые 6 мес. в течение 3 лет действия кредита банк будет
переустанавливать ставку и получать от заемщика проценты, исходя из нового
значения ставки LIBOR на каждые следующие 6 мес. Более того, если предприятие финансируется за счет выпуска средне - и
долгосрочного облигационных займов (обычно 3-5 или 5-10 лет), то, как правило,
заемщик устанавливает плавающую ставку по регулярным процентным выплатам
(купонам), которая рассчитывается так же, как LIBOR + А Ь. р. 4. Для учета в целях налогообложения в практике ряда стран (включая Россию).
Налоговая ставка может отличаться в случае превышения предельного отклонения от
справочной ставки (в России по депозитно-кредитным операциям в рублях эту роль
играет ставка рефинансирования Банка России, но по долларам США - LIBOR). 5. В качестве общепринятых подтвержденных статистических данных об исторических
уровнях и движении процентных ставок на денежных рынках стран, на основе которых
экономисты, аналитики и исследователи могут строить графики, сравнивать динамику
ставок в различных валютах и на различные сроки до 1 года. Почему же сложилось так, что именно ставки межбанковского рынка считаются
ключевыми ориентирами (бенчмарками) в мире процентных ставок, а не, скажем,
ставки коммерческих кредитов или ставки центрального банка? Ответить на этот
вопрос и легко, и сложно. Легко, поскольку осуществлению почти каждой финансовой кредитной или депозитной
операции банка может способствовать выход данного банка на межбанковский рынок.
Например, если лондонский банк должен выдать коммерческий кредит предприятию, а
лишних ресурсов у него нет, он может осуществить эквивалентный по сроку и сумме
заем на межбанковском денежном рынке по ставке LIBOR. И наоборот, если этот банк
привлекает клиентские депозиты (или вклады, согласно отечественной
терминологии), то в случае отсутствия спроса других клиентов на кредиты, он
имеет возможность как минимум разместить эти "лишние" деньги на межбанковском
рынке, т. е. ссудить другому банку. Таким образом, в развитой рыночной экономике
ставки межбанковского рынка и сам механизм межбанковского денежного рынка стоят
как бы посередине, являясь основой, на которой зиждется все здание
кредитно-депозитных операций в экономике. Сложно же ответить на этот вопрос потому, что в конечном счете данная система, а
также уровень межбанковских ставок зависят от политики денежного регулирования и
уровня официальных процентных ставок центрального банка страны. Влияние этих
факторов различно в разных странах и обусловлено степенью развитости системы
управления денежной ликвидностью, а также особенностями страны (например, в
России эта система так до конца и не сформирована, а, кроме того, денежное
регулирование уже долгие годы испытывает мощное одностороннее влияние такого
фактора, как денежное предложение за счет скупки нефтедолларов Центральным
банком России). По этой причине действующие в других странах механизмы денежного
регулирования центрального банка в России обладают национальной спецификой и не
вполне гибко реагируют на потребности банковской системы, неоднородной по своему
качеству. Тем не менее хотелось бы повторить, что уровень официальных процентных
ставок, по которым банки могут кредитоваться в центральном банке, как правило,
неизменен в течение достаточно продолжительного периода (несколько месяцев),
тогда как на межбанковском рынке ставки колеблются ежедневно. Тем самым банкам с
точки своей ценовой политики не выгодно выбирать в качестве ориентира-бенчмарка
постоянную ставку рефинансирования центрального банка. ИДЕОЛОГИЯ И ФИЛОСОФИЯ СПРАВОЧНОЙ СТАВКИ
Очевидно, что функции ориентира и справочного значения принимает на себя та
процентная ставка, которая формируется по операциям с доминирующим по оборотам
на рынке инструментом, информация о котором доступна и прозрачна (таким как
рынок межбанковских кредитов в Европе, сведения о котором доступны широкой
публике и подтверждены официальными данными, например, в EONIA по кредитам
"овернайт" или в LIBOR, в котором информация по котировкам каждого панельного
банка также доступна). Помимо точности, доступности, прозрачности и верифицируемое(tm), справочная
ставка должна обладать некими идеальными нематериальными качествами. Любому
пользователю бенчмарка LIBOR необходимо знать, что это: а) истинная цена, б)
лучшая цена, в) справедливая цена (fair price) денег на рынке. Лучшая,
справедливая, истинная цена должна на основании всей известной рынку информации
отражать минимальные риски: рыночные риски ее колебаний, риски ликвидности (т.
е. ставка должна формироваться достаточным числом банков), а главное, кредитные
риски, когда в расчете бенчмарка принимают участие только лучшие кредитные
учреждения, прайм-банки с максимально высоким кредитным рейтингом. Ставка LIBOR
обладает такими характеристиками, являясь прайм-ставкой, поэтому она так
востребована в международной коммерческой практике. ИНДЕКСЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК В РОССИИ: МНОГООБРАЗИЕ КОНКУРЕНТОВ
А как обстоит дело в России? До кризиса 1998 г. в России роль бенчмарка играла
ставка по государственным краткосрочным обязательствам (ГКО), сроки погашения
которых не превышали 1 года. Ставки МБК при отсутствии государственных
механизмов регулирования банковской ликвидности эту задачу выполнить не могли:
не было периодов кредитования более 1-3 дней, а, кроме того, сами ставки
ежедневно "скакали" то вверх, то вниз в широчайшем диапазоне (например, от 1 до
200% годовых). С крахом рынка ГКО в 1998 г. наступил вакуум в определении
всеобщего процентного ориентира, который участники рынка заполнили анализом
открытой и закрытой информации о ставках по различным сегментам денежного рынка
(отдельно по коммерческим кредитам, отдельно на рынке частных депозитов,
отдельно на рынке ипотеки и т. д.). С 2005 г. данную функцию начала выполнять
ставка MosPrime rate - отечественный аналог ставки LIBOR. Однако сегодня
насчитывается много ее конкурентов - близких и далеких аналогов западных
справочных ставок, также базирующихся на ставках рынка МБК, при расчете которых,
однако, применяются разные методики. Рассмотрим их подробнее. ПОКАЗАТЕЛИ СТАВОК МЕЖБАНКОВСКОГО РЫНКА БАНКА РОССИИ: MIBOR, MIBID, MIACR
Помимо ставки рефинансирования, Центральный банк Российской Федерации ежедневно
с 1994 г. рассчитывает справочные ставки в рублях, базирующиеся на ставках рынка
межбанковских кредитов. С 1 января 2004 г. данные по ставкам межбанковского
кредитного рынка (МИБОР, МИБИД, МИАКР) рассчитываются на основе формы отчетности
N 0409325 "Процентные ставки по межбанковским кредитам", введенной Указанием
Банка России от 16 января 2004 г. N 1376-У. В соответствие с данным Указанием
банки обязаны ежедневно до 17:00 направлять в Банк России следующие данные по
ставкам МБК на различные сроки (1 день, 2-7 дней, 8-30 дней, 31-90 дней, 91-180
дней, 181 день-1 год): а) заявляемые ставки по котировкам Bid (ставка привлечения ресурсов) и Offer
(ставки размещения ресурсов) на рабочий день, следующий за отчетным (т. е. по
кредитам, начиная с завтрашнего дня). Из этих ставок Банк России (в лице
Департамента исследований и информации) рассчитывает ежедневные ставки МИБИД
(Moscow InterBank BID, MIBID) и МИБОР (Moscow InterBank Offered Rate, MIBOR); б) фактические процентные ставки по предоставленным этими банками сегодня
межбанковским кредитам на те же сроки. Эти ставки используются Банком России для
получения индексной ставки МИАКР (Moscow InterBank Actual Credit Rate, MIACR). Методология сбора этой информации Центральным банком менялась: например, до 2004
г. коммерческие банки, участвующие в расчете, должны были предоставлять свои
заявленные ставки (для МИБИД и МИБОР) в 11:00 по московскому времени (по
состоянию на 10:30) для стандартных периодов 1 день, 1 неделя, 1 мес., 3 мес. и
т. д., что соответствовало методике расчета ставки LIBOR. Теперь данные
предоставляются фактически вечером перед закрытием рабочего дня и публикуются
после 18:30 по московскому времени на веб-сайте Банка России, а также агентств
"Рейтер", "Прайм-Тасс", РБК. Расчет показателей остался неизменным: заявляемые
ставки МИБОР и МИБИД рассчитываются как среднее арифметическое из ставок по
отдельным банкам (табл. 4). Средняя фактическая ставка МИАКР вычисляется как
средняя взвешенная по объему предоставленных кредитов на каждый срок. Как уже было отмечено, методология расчета Банком России показателей ставок
рублевого межбанковского рынка МИБОР и МИБИД значительно отличается от общепринятой во всем мире (например, для
LIBOR), что затрудняет или даже делает невозможным их использование в
коммерческой банковской практике. Представители казначейств отечественных банков
выделяют, по крайней мере, следующие расхождения и разночтения в расчете МИБИД и
МИБОР и расчете LIBOR: отсутствие привязки к конкретному времени, слабая
дисциплина участников, отсутствие обязательства банков соблюдать соответствие
заявленных в отчетах, представляемых в Банк России, показателей фактическим
ставкам, которые они котируют в конкретный момент на рынке, отсутствие механизма
отсечения максимальных и минимальных показателей отдельных банков. Самое главное
расхождение состоит в том, что, в отличие от точечных сроков в LIBOR, в
индикаторах ЦБ РФ используются сроки, растянутые во времени, в которые могут
попадать показатели ставок для различных стандартных периодов (к примеру, для
единого периода 31-90 дней по отчетности ЦБ РФ фактические ставки на рынке МБК
для 1 мес. могут сильно отличаться от ставок для 3 мес.). Следует отметить, что изменение методологии расчета произошло в 2004 г.
сознательно, и причины данных изменений заключаются в тех целях, которые
преследует Банк России: ставки МИБИД и МИБОР нужны ему в основном для
внутреннего оперативного использования при анализе и управлении текущей
ликвидностью банковской системы, а не для предложения рынку универсальной
справочной рублевой ставки (в 1994 г. в условиях полного отсутствия аналогов
данные ставки были необходимы и сыграли свою, безусловно, положительную роль).
Кроме того, после 2004 г. сроки предоставляемых банками в ЦБ РФ ставок (вроде
31-90 дней) стали полностью соответствовать срокам инструментов по методологии
бухгалтерского учета для банков, разработанной ЦБ РФ, но отличаться от
стандартных периодов, принятых на рынке (так называемые straight dates). При
этом, в отличие от МИБИД и МИБОР, ставка МИАКР является в значительной мере
фактической исторической агрегированной ставкой по реальным сделкам (аналогично
европейской EONIA), что позволяет широко ее использовать для статистических
наблюдений и временного анализа динамики рынка. СПРАВОЧНЫЕ СТАВКИ МЕЖБАНКОВСКОГО РЫНКА, РАССЧИТЫВАЕМЫЕ НА ОСНОВАНИИ РЕАЛЬНЫХ
СДЕЛОК (INSTAR, ICSRUBON) На многих отечественных сайтах, на которых представлена финансовая информация,
можно встретить различные индикаторы межбанковских процентных ставок,
рассчитываемых на основании сделок, заключенных между банками. В частности, наиболее известная ставка INSTAR (Interbank Short-Term Actual Rate)
рассчитывается информационным агентством МФД-ИнфоЦентр - компанией, являющейся
разработчиком ряда инновационных программных продуктов для банков. INSTAR
рассчитывается для стандартных сроков до 90 дней по информации о сделках,
совершенных коммерческими банками и их филиалами в Москве и других городах
России за прошедший день. В методике расчета средневзвешенной ставки
используются весовые коэффициенты, зависящие от сумм кредитов и повторяемости
ставок. Ставки, наиболее редко представленные в текущей выборке, имеют
наименьший вес. По сути, она являет собой усредненный процент спроса-предложения
по фактическим сделкам на рынке МБК. ICSrubon - индекс процентных ставок по однодневным межбанковским кредитам
овернайт, заключенным в расчетно-дилинговой системе Некоммерческого партнерства
"Межбанковская Расчетная Система" (НП "МРС"). НП МРС создано по инициативе ряда
российских банков в октябре 2001 г. и объединяет более 200 средних и мелких
российских банков, функционирующих на принципах, аналогичных тем, на которых
основана организованная биржевая торговля. Название индекса - ICSrubon - состоит
из наименования Партнерства на английском языке (Interbank Clearing System),
валюты (рубли) и срочности сделок (overnight). Методология расчета индекса также
основывается на взвешивании ставок по объему сделок (т. е. это средневзвешенный
показатель). Следует отметить, что особенностью индексов INSTAR и ICSrubon является то, что в
расчете принимают участие, как правило, средние и мелкие российские банки (в том
числе региональные), не являющиеся ключевыми операторами денежного рынка как по
оборотам, так и по доле рынка. Поскольку методика их ставок основана на
использовании средневзвешенной цены реальных сделок, она аналогична методике
получения индикатора MIACR Банка России, однако отличается от методики LIBOR.
Понятно, что, как и MIACR, индикаторы INSTAR и ICSrubon удобно использовать для
аналитических целей, поскольку они представляют своего рода общероссийские
ставки, но усредненные по отдельной группе банков. Однако данные индексы
малоприменимы для коммерческих целей (например, для привязывания плавающих
платежей эмитентов облигаций или расчета по процентным деривативам), так как
отражают более высокий уровень ставок некрупных российских банков, обладающих
большим уровнем кредитного риска по сравнению с прайм-банками, и,
соответственно, большим отклонением от справедливой цены, что невыгодно его
пользователям. Кроме того, индексы, основанные на реальных сделках (а не на
заявленных котировках) подвержены риску манипулирования (заключение фиктивных
сделок, влияющих на цену), а также не обеспечивают в должной мере привлечения
или размещения по этим ставкам крупных сумм связанных ресурсов. ИНДЕКСЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК НАЦИОНАЛЬНОЙ ВАЛЮТНОЙ АССОЦИАЦИИ (MOSIBOR, MOSPRIME
RATE) Как уже было отмечено, быстро растущему после кризиса 1998 г. банковскому
сектору нужна была ставка, лишенная вышеуказанных недостатков.Профессиональные
дискуссии о необходимости создания ставки, отражающей на конкретный момент
времени реальные котировки основных игроков денежного рынка (а это, как правило,
крупные российские банки и основные "дочки" международных банков) велись в
рамках рабочих групп Национальной валютной ассоциации (НВА), созданной в 1999 г.
для решения актуальных задач развития профессионального и высокотехнологичного
валютного и денежного рынков России. В итоге в 2001 г. в обращении появился
индикатор MoslBOR (Moscow InterBank Offered Rate), методика расчета которого
практически полностью копировала LIBOR по долларам США (16 крупных банков,
верхний и нижний квартили отсекаются, среднее арифметическое значение из
котировок банков указывается по состоянию на 11:45; ставка рассчитывается на
сроки от 1 дня до 3 мес.). Однако ожидания по поводу его востребованности себя
не оправдали. Причина заключалась в том (и в этом особенность российского денежного рынка),
что уровень процентных ставок банков, входящих в расчет MoslBOR, значительно
различается: банки, отобранные для расчета, обладают разным кредитным качеством,
уровнем ликвидности и воспринимаемым кредитным риском контрагента (например,
существуют, с одной стороны, крупные государственные банки, с другой -
агрессивные частные коммерческие банки). Соответственно, ставки предложения
некоторых крупных (но и более рискованных) банков на межбанковском рынке
несколько выше ставок других банков - участников MoslBOR (следует оговориться,
что ставки средних и мелких банков еще выше), а в кризисные периоды или в
периоды сжатия денежной ликвидности в банковской системе этот разрыв только
увеличивается. Понятно, что такое положение вещей, отражающее сегментированность
межбанковского кредитного рынка, искажает индикатор, делает из него, по словам
участников рынка, "среднюю температуру по больнице", малопригодную для "лечения
больных". Выход был найден в 2005 г., когда с подачи Европейского банка реконструкции и
развития (ЕБРР), которому была необходима справочная ставка-бенчмаркдля
привязывания плавающих процентных платежей по первому в отечественной истории
зарубежному рублевому 5-летнему облигационному выпуску на 5 млрд руб., НВА
начала рассчитывать новый индикатор - MosPhme Rate (Moscow Prime Offered Rate).
Суть нового индикатора отражена в его названии: MosPhme - это показатель
индикативных ставок предложения межбанковских кредитов, объявленных
прайм-банками, т. е. первоклассными финансовыми институтами на российском
денежном рынке. Из числа прайм-банков первоначально было выбрано 8 (табл. 5). Из
этих банков 5 являются дочерними структурами международных глобальных банков, а
3 -крупнейшими российскими кредитными организациями с государственным участием.
Методика опять-таки аналогична международным стандартам LIBOR: до 11:45 по
московскому времени банки обязаны предоставить (объявить) свои котировки
предложения offer rate на сроки от 1 дня до 6 мес., самая высокая и самая низкая
отсекаются, из оставшихся получают среднеарифметическое значение, которое в
12:31 публикуется информационным партнером НВА агентством "Рейтер" на
специальной странице, а затем попадает в другие информагентства и на сайт НВА.
Банки соблюдают дисциплину котировок, за которым следит Комитет по рыночным
индикаторам НВА: объявляемые ставки должны отражать уровень процентных ставок,
по которым банки-участники в момент объявления котировок будут готовы
предоставить кредиты, выдаваемые в соответствии с законодательством РФ
первоклассным финансовым институтам, осуществляющим операции на московском
денежном рынке. Котировки индекса MosPrime для различных сроков, например на 15 февраля 2007 г.,
представлены в табл. 6. На сегодняшний день можно с уверенностью констатировать, что индекс MosPrime
Rate вполне состоялся: его коммерческое и справочное применение растет в
геометрической прогрессии, причем не только внутри страны, но и на мировых
рынках, где нерезиденты с недавнего времени начали проводить сделки с рублем РФ.
Помимо ЕБРР, который, кроме рублевого облигационного выпуска, также привязал к
MosPrime свои коммерческие кредиты в рублях, этот индикатор используется
большинством банков и компаний в классических случаях аналогично LIBOR. Банкиры
ориентируются на MosPrime при предоставлении обычных или синдицированных
рублевых кредитов, при выпуске корпоративных рублевых облигаций с плавающей
ставкой, в качестве привязки в рублевых процентных деривативах, появившихся в
2006 г. (на биржевом рынке это запущенный ММВБ новый процентный фьючерс на
MosPrime, на внебиржевом рынке - рублевые процентные свопы и сделки), а также во
внутреннем учете результатов подразделений, связанных с размещением и
привлечением кредитных и депозитных ресурсов. Известно также, что многие банки
привязали ставки по ипотечным кредитным программам к индексу MosPrime. Поскольку
MosPrime Rate формируется только ведущими банками, полученный индикатор по
своему абсолютному значению ниже всех других аналогов (см. рисунок), что,
безусловно, выгодно для заемщиков. Кроме того, историческая динамика ставки
MosPrime хорошо коррелирует с ними, ее колебания отражают ситуацию на денежном
рынке в различные моменты (т. е. сжатие и расширение банковской ликвидности). Интервью с заместителем председателя правления АБ "Газпромбанк" (ЗАО) АЛЕКСЕЕМ
ОБОЗИНЦЕВЫМ
Источник: Рынок ценных бумаг (Москва)
Дата выпуска: 15.04.2007
Номер выпуска: 007
Заглавие: ИНДЕКСЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК: МЕЖДУНАРОДНЫЙ ОПЫТ И РОССИЯ. ineBreakNewLine]>
ФИНАНСОВОЙ ПРАКТИКЕ СПРАВОЧНЫХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
ЗА РУБЕЖОМ И В РОССИИ, А ТАКЖЕ
РАССМАТРИВАЕТСЯ ИХ РОЛЬ И МЕСТО В СТРУКТУРЕ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА И ЭКОНОМИКИ В ЦЕЛОМ. МНОГООБРАЗИЕ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК В ЭКОНОМИКЕ
В любой развитой рыночной экономике процентная ставка в национальной валюте
является одним из самых важных макроэкономических показателей, за которым
пристально следят не только профессиональные финансисты, инвесторы и аналитики,
но и предприниматели и простые граждане. Причина такого повышенного внимания
понятна, ведь процентная ставка - это основная цена в национальной экономике:
она отражает цену денег во времени (в России для многих, конечно, важнее цена
нефти на мировых рынках, но это результат ежедневной работы СМИ). Кроме того,
"двоюродная сестра" процентной ставки -это инфляция, уровень которой измеряется
также в процентных пунктах и признается в соответствии с монетаристской
парадигмой одним из главных ориентиров и результатов состояния национальной
экономики (чем меньше инфляция, тем лучше для экономики, и наоборот).
"Родственная связь" здесь достаточно проста: уровень номинальной процентной
ставки должен быть выше уровня инфляции, при этом оба показателя измеряются в
процентах годовых. (Заметим, что, в отличие от классических развитых денежных
рынков, в России эта взаимосвязь не так очевидна.) В современной экономической теории термин "процентная ставка" используется в
единственном числе. Процентная ставка рассматривается в качестве инструмента, с
помощью которого государство в лице монетарных властей воздействует на
экономический цикл страны, сигнализируя об изменении кредитно-денежной политики
и объема денежной массы в обращении. На частном уровне в повседневной практике
процентная ставка пронизывает всю экономическую жизнь страны, присутствуя в
различных кредитных и долговых инструментах государства, банков, компаний,
индивидуальных предпринимателей и частных лиц в виде разнообразных процентных
ставок. Многообразие конкретных процентных ставок в национальной валюте - тема, которая,
к сожалению, не изучается в экономической теории, выступая весьма полезным
практическим знанием, накопление которого в жизни любого человека происходит
эмпирическим путем. Из средств массовой информации мы слышали о различных
процентных ставках по разнообразным продуктам, а также сталкивались с ними в
своей профессиональной деятельности, при управлении личными сбережениями и
инвестициями. Если попытаться их классифицировать, то получится следующий
перечень: * Ставка рефинансирования Центрального банка РФ (Банка России). Этот показатель
у всех на слуху, мы часто слышим о нем из новостей о кредитно-денежной политике,
бухгалтерам и налоговикам он хорошо знаком при расчете штрафов и пеней.
Изменение ставки рефинансирования сигнализирует об изменениях в
денежно-кредитной политике ЦБ РФ в зависимости от уровня инфляции. Студенты
твердо знают, что во многих странах центральные банки под эту ставку кредитуют
(рефинансируют) коммерческие банки. * Другие процентные ставки Центрального банка. На бытовом уровне ситуация здесь
сложнее - лишь немногие наши сограждане слышали когда-либо о ставках по
депозитным операциям, о ставках по операциям РЕПО или о ставках по ломбардным
кредитам, не говоря уже о расчетных кредитах вроде "овернайт". Справедливости
ради следует отметить, что достаточно подробную, хотя и несистематизированную
информацию об этом можно получить на веб-сайте Банка России (равно как и на
сайтах многих других известных центральных банков, например ФРС США или
Европейского Центрального банка). Для чего нужны эти ставки и как они используются - для большинства наших граждан
это тайна за семью печатями. * Ставки по срочным вкладам (депозитам) населения и компаний в коммерческих
банках (term deposits). Здесь ситуация обратная: подавляющая часть предприятий,
а также все большее количество физических лиц имеют счета в коммерческих банках,
размещают рублевые средства в срочные вклады (иными словами, депозиты), получая
за это процент, выраженный при заключении депозитного договора в виде процентной
ставки. В этом сегменте экономики мы можем наблюдать большое разнообразие
процентных ставок (от низких консервативных уровней общенациональных кредитных
организаций вроде Сбербанка до привлекательно высоких рискованных значений
малоизвестных средних и мелких банков. Каждый российский гражданин, принявший
решение о переводе сбережений из наличной "матрасной" формы в респектабельный
банковский вклад, хорошо знаком с депозитными процентными ставками, благо они
часто публикуются в изданиях, посвященных персональным финансам. * Процентные ставки по коммерческим, потребительским и ипотечным кредитам
(commercial loans, consumer, mortgage loans). Этот вид ставок хорошо известен
как предпринимателям, которые берут в банках кредиты для развития бизнеса, так и
физическим лицам, возросшие потребительские аппетиты которых спровоцировали в
последнее время бум потребительского кредитования. Однако если при коммерческом
кредитовании значение процентной ставки заранее известно заемщику, то в
потребительских кредитах реальная эффективная процентная ставка завуалирована
различными маркетинговыми ходами и обременена дополнительными вычетами: так, при
объявленной ставке в 20% годовых, реальная плата оказывается намного выше,
достигая порой 80-100% годовых. * Ставки по долговым ценным бумагам (облигациям, депозитным сертификатам,
векселям, коммерческим бумагам, нотам и т. д.). Профессиональные финансисты, а
также квалифицированные частные инвесторы знают о том, что в долговых ценных
бумагах присутствует процентная ставка, под которую заемщик-эмитент ценной
бумаги берет деньги в долг. Эти ставки весьма разнообразны: купон по многолетним
облигациям, ставка процента по векселям и депозитным сертификатам, доходность к
погашению (здесь вообще можно рассчитать несколько значений ставок в зависимости
оттого, капитализируются ли регулярные процентные платежи). В итоге не только
рядовому гражданину, но порой и экономисту-бухгалтеру или налоговику бывает
сложно разобраться в тонкостях этих инструментов и "зашитых" в них процентных
ставок (некоторые, например, путают процент по векселю с его дисконтом). * Процентные ставки по межбанковским кредитам. Многие СМИ (как печатные, так и
электронные, например "Рейтер" или "РосБизнесКонсалтинг") публикуют ставки
кредитования на межбанковском рынке, когда один коммерческий банк кредитует
другой на определенный срок путем сделок. Эти ставки межбанковских кредитов
(МБК, interbank loans) менее известны широкой публике, в отличие от банковских
ставок по частным вкладам (табл. 1). Таким образом, на практике любой гражданин и предприниматель сталкиваются с
большим разнообразием процентных ставок. Они различаются по названиям, областью
применения и сроками до погашения, и квалифицированно разбираться в них может
только профессиональный экономист с финансовым образованием и значительным
опытом работы. При этом любому экономическому индивидууму (это относится не только к банкам, но
и к предприятиям и частным лицам) при принятии решения о выдаче или получении
конкретного кредита, об инвестировании или сбережении средств важно знать
базовый показатель, некий эталон, общепризнанный индикатор процентной ставки,
который служил бы: а) ориентиром общего уровня процентных ставок в данной
валюте; б) показателем тенденции их изменения (ставки растут или падают); в)
опорой при сравнении всевозможных конкретных процентных ставок по различным
финансовым инструментам и депозитно-кредитным продуктам на денежном рынке. Следует отметить, что в другом сегменте финансового рынка - на валютном рынке
конверсионных операций данная проблема давно решена: здесь ежедневно
используется средневзвешенный обменный курс по итогам валютных торгов на ММВБ,
который Банк России применяет каждый день при установлении официального курса
рубля к доллару США и евро. Любой гражданин имеет возможность сравнить
конкретный курс обмена инвалюты, предложенный ему банком в обменном пункте или
при осуществлении международного перевода, с этим общепризнанным индикатором. Широко известная ставка рефинансирования Центрального банка РФ с такой задачей
не справляется: она не гибкая (т. е. фиксирована на продолжительный период
времени, в то время как на рынке ставки могут колебаться), не привязана к
конкретному кредитно-депозитному инструменту и не является рыночной (т. е.
устанавливается административно). СПРАВОЧНЫЕ ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ: МИРОВОЙ ОПЫТ
В международной практике роль всеобщего маяка-ориентира (или бенчмарка) в океане
многочисленных процентных ставок играют индексы процентных ставок, называемые
также справочными ставками (reference rates). Справочная ставка является
необходимым инфраструктурным элементом любого ссудного рынка операций с
процентными инструментами. Для сроков до 1 года этот рынок называется денежным,
и справочная ставка для кредитно-депозитных инструментов обычно формируется на
нем. Для более длительных периодов предоставления денег в долг (это уже рынок
капиталов) роль всеобщего ориентира в отсутствие межбанковского рынка, на
котором сделки сроком свыше 12 мес. - большая редкость, играет ставка доходности
по государственным долгосрочным облигациям (в США - US Treasury bonds, в России
-облигации федерального займа, ОФЗ). На мировых денежных рынках, среди которых крупнейшим глобальным финансовым
центром является Лондон, наиболее известная справочная ставка -ЛИБОР (LIBOR). В
Европе и зоне евро самыми общеизвестными справочными процентными ставками
денежного рынка и рынка капиталов являются индексы EURIBOR и EONIA. Подобные
индексы существуют также на других национальных или региональных рынках,
например SIBOR в Сингапуре. Что такое индексные справочные ставки и как они рассчитываются? В качестве
примера рассмотрим LIBOR. LIBOR (London InterBank Offered Rate) -это средние
ставки предложения (размещения) денежных средств на стандартные сроки (от 1 дня
до 1 года) на Лондонском межбанковском рынке, которые ежедневно с 1985 г.
публично фиксируются в 11:00 по лондонскому времени Британской банкирской
ассоциацией (British Bankers Association, BBA) и спустя некоторое время
появляются на экранах основных мировых информационных финансовых агентств.
Ставки LIBOR фиксируются в настоящее время в 10 наиболее распространенных
мировых твердых валютах, в том числе долларах США (USD), евро (EUR), японской
иене (JPY), фунте стерлингов (GBP), швейцарском франке (CHF), канадских долларах
(CAD) и др. В этот список не входят валюты новых развивающихся экономик, таких
как Бразилия, Россия, Индия или Китай. Фиксинг осуществляется следующим образом. Уполномоченный агент Британской
банкирской ассоциации агентство Reuters в 11:00 по лондонскому времени получает
по электронным каналам от 16 ведущих банков, выбранных в качестве основных
маркетмейкеров денежного рынка Лондона, их цену offer (правую сторону
двусторонней котировки процентной ставки), которую они в данный момент котируют
(или могли бы котировать) друг другу. Для каждого периода из 16 полученных
ставок отсекаются 4 самые низкие и 4 самые высокие (верхний и нижний квартили),
а из оставшихся 8 получают среднее арифметическое значение, которое публикуется
как LIBOR для соответствующего периода и валюты. Банки-участники фиксинга (так
называемые panel banks) тщательно выбираются ассоциацией по критериям доли на
денежном рынке, репутации и знания валюты, которую они котируют. Обычно это
крупные международные и британские банки, такие как Citibank, HSBC, UBS и т. п.
В расчете по долларам США, евро, японской иене, фунту стерлингов участвует 16
банков, для остальных валют - 12 или 8. Список банков, которые Британская
банкирская ассоциация относит к банкам, рассчитывающим ставку LIBOR по долларам
США, приведен в табл. 2. На межбанковском денежном рынке ставки котируются на сроки от 1 дня (overnight)
до 12 мес. Соответственно, и индексные ставки LIBOR фиксируются на сроки от 1
дня, 1 недели и далее помесячно до максимального периода в 1 год. Трехмесячное
значение LIBOR - это наиболее известная и часто используемая базовая справочная
ставка в мировых финансах: именно к ней привязаны процентные и купонные платежи
большинства облигаций, эмитируемых государствами и компаниями. Роль LIBOR в
качестве общепризнанной справочной ставки проистекает из двух источников: она
была одной из первых индексных ставок в мировых финансах, кроме того, как по
обороту денежного рынка, так и по количеству участников Лондон является
крупнейшим в мире финансовым центром. Помимо ставок LIBOR, в финансовой практике встречаются (хотя и реже) ставки
LIBID (London Interbank Bid Rate), т. е. средние котировки, отражающие ставки
привлечения bid на лондонском межбанковском рынке, а также ставки LIMEAN
(среднее значение между LIBOR и L/6/D). Для них не существует официального
фиксинга, и, в отличие от широко используемых ставок размещения offer (вроде
LIBOR), они рассчитываются в основном для учета (значение LIBID = = LIBOR -
1/8%). В связи с малой востребованностью эти ставки отсутствуют в информационных
финансовых системах, и в дальнейшем ими можно пренебречь. Главной справочной
процентной ставкой в Евросоюзе и зоне евро является EURIBOR (Euro Interbank
Offered Rate), рассчитываемая с момента появления единой европейской валюты, т.
е. с начала 1999 г., под эгидой двух влиятельных организаций: Европейской
Банковской Федерации (European Banking Federation, EBF) и Ассоциации финансовых
рынков (The Financial Markets Association, ACI). Принципы калькуляции этой ставки в целом аналогичны тем, что используются для
LIBOR. В 11:00 по центральноевропейскому времени (С.Е.Т.) 48 прайм-банков из
стран Евросоюза, а также из числа международных банков поставляют в агентство
"Рейтер" данные о своих ставках предложения (offer rate) для различных сроков
межбанковских кредитов в евро, которые затем усредняются и позже появляются на
страницах основных мировых информационных агентств (табл. 3). Как было сказано
выше, лондонская LIBOR рассчитывается также и для евровалюты. Таким образом,
очевидно, что между LIBOR и EURIBOR существует определенная конкуренция.
Поскольку в расчете используется различное количество банков, котирующих свои
ставки предложения, то ежедневное значение для EURI - BOR и LIBOR может
различаться, хотя и незначительно. Выбор пользователями той или иной индексной
ставки зависит от места расположения и, не в последнюю очередь, от
"раскрученности" и брэнда справочной ставки. Ставка EONIA (Euro OverNight Index Average) - это вторая важная справочная
ставка в евровалюте, которая представляет собой средневзвешенную процентную
ставку по однодневным межбанковским кредитам в евро, фактически предоставленным
на срок 1 день (overnight), принимая кредитный риск на контрагента (т. е. без
залога - так называемый unsecured interbank lending (необеспеченное
кредитование) все теми же 48 панельными банками (см. табл. 3). EONIA
рассчитывается с начала 1999 г., но, в отличие от EURIBOR, ее калькуляция
осуществляется с помощью Европейского центрального банка. С марта 2002 г. под эгидой Европейской банковской федерации рассчитывается новый
индекс EUREPO - базовая ставка-ориентир по межбанковским сделкам кредитования в
евро под залог ценных бумаг (secured lending transactions), фактически по
сделкам РЕПО, на различные периоды - от 1 дня до 12 мес. Бурно растущий в 2000-е
гг. сегмент денежного рынка в виде операций РЕПО с ценными бумагами различных
стран, номинированными в евро(как правило, это государственные облигации) и
включенными в особый список GC (General Collateral), привел к необходимости
появления этого общепризнанного индикатора. На других национальных денежных рынках, помимо упомянутых выше общеизвестных
индексных ставок, также существуют свои справочные ставки: в Сингапуре
рассчитывается S/SOR (Ассоциация банков Сингапура), в Бахрейне - BIBOR. До
появления валюты евро и введения в оборот индекса EURIBOR в европейских
финансовых центрах существовали национальные индексы FIBOR во Франкфурте, PIBOR
в Париже, однако сейчас они уже не рассчитываются. Принципы расчета всех
национальных ставок приблизительно одинаковы и аналогичны тем, что используются
для LIBOR. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ СПРАВОЧНЫХ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК
Возникает вопрос: где и как используются справочные ставки? Оказывается, что они
ежедневно широко применяются в следующих случаях: 1. В качестве базы (бенчмарка) при установлении процентных ставок по
коммерческим кредитам для конкретных корпоративных или частных заемщиков или при
установлении ставок по депозитам клиентов-вкладчиков. В типовом кредитном
договоре какого-нибудь европейского банка по предоставлению коммерческого
кредита корпоративному заемщику в пункте о процентной ставке обычно содержится
формулировка, например, "ставка за пользование 6-месячным кредитом
устанавливается на уровне 6 months EURIBOR + + 150 b. p. (базисных пунктов) на
день выдачи кредита". Точное абсолютное значение процентной ставки для заемщика
определяется в день получения кредита: служащий банка узнает ставку EURIBOR,
зафиксированную в этот день для периода 6 мес. и прибавляет к ней 150 пунктов
(например, если ставка 6 months EURIBOR была зафиксирована на уровне 3,275%, то номинальная ставка по кредиту
составит 3,275 + 1,5% = 4,775%). 2. Для осуществления расчетов по производным финансовым инструментам
хеджирования процентного риска (процентные деривативы, interest rate
derivatives). Большинство сделок с процентными деривативами беспоставочные, т.
е. один контрагент (или биржа) выплачивает другому сумму, рассчитанную как
разница между ставкой по деривативному инструменту (его ценой) и рыночной
процентной ставкой на дату. Например, LIBOR и EURIBOR применяются в качестве
рыночной ставки при расчете платежного результата по внебиржевым сделкам FRA
(Forward rate agreement - Соглашение о будущей ставке), в расчетах по процентным
фьючерсам на различные валюты, торгуемым на биржах финансовых фьючерсов (таких
как LIFFE или EURONEXT), в сделках "процентный своп" (Interest rate swaps) и др.
А ставка EUREPO используется в базисных свопах между EUREPO и EURIBOR, в
форвардных контрактах или в сделках с ЕURЕРО-фьючерсами. 3. В качестве базы в кредитно-депозитных банковских продуктах, а также в
долговых ценных бумагах с плавающей процентной ставкой. В общем-то это частный
случай положений, указанных в п. 1, однако крайне распространенный в современной
практике. Если банк выдает заемщику долгосрочный кредит в валюте, в которой
ожидается изменение общего уровня процентных ставок, то в целях устранения
процентного риска ставка по кредиту устанавливается как плавающая, т. е.
периодически фиксируемая на основе все той же LIBOR. К примеру, ставка по
коммерческому кредиту на 3 года может быть установлена как 6 month LIBOR + 225
b. p. Таким образом, каждые 6 мес. в течение 3 лет действия кредита банк будет
переустанавливать ставку и получать от заемщика проценты, исходя из нового
значения ставки LIBOR на каждые следующие 6 мес. Более того, если предприятие финансируется за счет выпуска средне - и
долгосрочного облигационных займов (обычно 3-5 или 5-10 лет), то, как правило,
заемщик устанавливает плавающую ставку по регулярным процентным выплатам
(купонам), которая рассчитывается так же, как LIBOR + А Ь. р. 4. Для учета в целях налогообложения в практике ряда стран (включая Россию).
Налоговая ставка может отличаться в случае превышения предельного отклонения от
справочной ставки (в России по депозитно-кредитным операциям в рублях эту роль
играет ставка рефинансирования Банка России, но по долларам США - LIBOR). 5. В качестве общепринятых подтвержденных статистических данных об исторических
уровнях и движении процентных ставок на денежных рынках стран, на основе которых
экономисты, аналитики и исследователи могут строить графики, сравнивать динамику
ставок в различных валютах и на различные сроки до 1 года. Почему же сложилось так, что именно ставки межбанковского рынка считаются
ключевыми ориентирами (бенчмарками) в мире процентных ставок, а не, скажем,
ставки коммерческих кредитов или ставки центрального банка? Ответить на этот
вопрос и легко, и сложно. Легко, поскольку осуществлению почти каждой финансовой кредитной или депозитной
операции банка может способствовать выход данного банка на межбанковский рынок.
Например, если лондонский банк должен выдать коммерческий кредит предприятию, а
лишних ресурсов у него нет, он может осуществить эквивалентный по сроку и сумме
заем на межбанковском денежном рынке по ставке LIBOR. И наоборот, если этот банк
привлекает клиентские депозиты (или вклады, согласно отечественной
терминологии), то в случае отсутствия спроса других клиентов на кредиты, он
имеет возможность как минимум разместить эти "лишние" деньги на межбанковском
рынке, т. е. ссудить другому банку. Таким образом, в развитой рыночной экономике
ставки межбанковского рынка и сам механизм межбанковского денежного рынка стоят
как бы посередине, являясь основой, на которой зиждется все здание
кредитно-депозитных операций в экономике. Сложно же ответить на этот вопрос потому, что в конечном счете данная система, а
также уровень межбанковских ставок зависят от политики денежного регулирования и
уровня официальных процентных ставок центрального банка страны. Влияние этих
факторов различно в разных странах и обусловлено степенью развитости системы
управления денежной ликвидностью, а также особенностями страны (например, в
России эта система так до конца и не сформирована, а, кроме того, денежное
регулирование уже долгие годы испытывает мощное одностороннее влияние такого
фактора, как денежное предложение за счет скупки нефтедолларов Центральным
банком России). По этой причине действующие в других странах механизмы денежного
регулирования центрального банка в России обладают национальной спецификой и не
вполне гибко реагируют на потребности банковской системы, неоднородной по своему
качеству. Тем не менее хотелось бы повторить, что уровень официальных процентных
ставок, по которым банки могут кредитоваться в центральном банке, как правило,
неизменен в течение достаточно продолжительного периода (несколько месяцев),
тогда как на межбанковском рынке ставки колеблются ежедневно. Тем самым банкам с
точки своей ценовой политики не выгодно выбирать в качестве ориентира-бенчмарка
постоянную ставку рефинансирования центрального банка. ИДЕОЛОГИЯ И ФИЛОСОФИЯ СПРАВОЧНОЙ СТАВКИ
Очевидно, что функции ориентира и справочного значения принимает на себя та
процентная ставка, которая формируется по операциям с доминирующим по оборотам
на рынке инструментом, информация о котором доступна и прозрачна (таким как
рынок межбанковских кредитов в Европе, сведения о котором доступны широкой
публике и подтверждены официальными данными, например, в EONIA по кредитам
"овернайт" или в LIBOR, в котором информация по котировкам каждого панельного
банка также доступна). Помимо точности, доступности, прозрачности и верифицируемое(tm), справочная
ставка должна обладать некими идеальными нематериальными качествами. Любому
пользователю бенчмарка LIBOR необходимо знать, что это: а) истинная цена, б)
лучшая цена, в) справедливая цена (fair price) денег на рынке. Лучшая,
справедливая, истинная цена должна на основании всей известной рынку информации
отражать минимальные риски: рыночные риски ее колебаний, риски ликвидности (т.
е. ставка должна формироваться достаточным числом банков), а главное, кредитные
риски, когда в расчете бенчмарка принимают участие только лучшие кредитные
учреждения, прайм-банки с максимально высоким кредитным рейтингом. Ставка LIBOR
обладает такими характеристиками, являясь прайм-ставкой, поэтому она так
востребована в международной коммерческой практике. ИНДЕКСЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК В РОССИИ: МНОГООБРАЗИЕ КОНКУРЕНТОВ
А как обстоит дело в России? До кризиса 1998 г. в России роль бенчмарка играла
ставка по государственным краткосрочным обязательствам (ГКО), сроки погашения
которых не превышали 1 года. Ставки МБК при отсутствии государственных
механизмов регулирования банковской ликвидности эту задачу выполнить не могли:
не было периодов кредитования более 1-3 дней, а, кроме того, сами ставки
ежедневно "скакали" то вверх, то вниз в широчайшем диапазоне (например, от 1 до
200% годовых). С крахом рынка ГКО в 1998 г. наступил вакуум в определении
всеобщего процентного ориентира, который участники рынка заполнили анализом
открытой и закрытой информации о ставках по различным сегментам денежного рынка
(отдельно по коммерческим кредитам, отдельно на рынке частных депозитов,
отдельно на рынке ипотеки и т. д.). С 2005 г. данную функцию начала выполнять
ставка MosPrime rate - отечественный аналог ставки LIBOR. Однако сегодня
насчитывается много ее конкурентов - близких и далеких аналогов западных
справочных ставок, также базирующихся на ставках рынка МБК, при расчете которых,
однако, применяются разные методики. Рассмотрим их подробнее. ПОКАЗАТЕЛИ СТАВОК МЕЖБАНКОВСКОГО РЫНКА БАНКА РОССИИ: MIBOR, MIBID, MIACR
Помимо ставки рефинансирования, Центральный банк Российской Федерации ежедневно
с 1994 г. рассчитывает справочные ставки в рублях, базирующиеся на ставках рынка
межбанковских кредитов. С 1 января 2004 г. данные по ставкам межбанковского
кредитного рынка (МИБОР, МИБИД, МИАКР) рассчитываются на основе формы отчетности
N 0409325 "Процентные ставки по межбанковским кредитам", введенной Указанием
Банка России от 16 января 2004 г. N 1376-У. В соответствие с данным Указанием
банки обязаны ежедневно до 17:00 направлять в Банк России следующие данные по
ставкам МБК на различные сроки (1 день, 2-7 дней, 8-30 дней, 31-90 дней, 91-180
дней, 181 день-1 год): а) заявляемые ставки по котировкам Bid (ставка привлечения ресурсов) и Offer
(ставки размещения ресурсов) на рабочий день, следующий за отчетным (т. е. по
кредитам, начиная с завтрашнего дня). Из этих ставок Банк России (в лице
Департамента исследований и информации) рассчитывает ежедневные ставки МИБИД
(Moscow InterBank BID, MIBID) и МИБОР (Moscow InterBank Offered Rate, MIBOR); б) фактические процентные ставки по предоставленным этими банками сегодня
межбанковским кредитам на те же сроки. Эти ставки используются Банком России для
получения индексной ставки МИАКР (Moscow InterBank Actual Credit Rate, MIACR). Методология сбора этой информации Центральным банком менялась: например, до 2004
г. коммерческие банки, участвующие в расчете, должны были предоставлять свои
заявленные ставки (для МИБИД и МИБОР) в 11:00 по московскому времени (по
состоянию на 10:30) для стандартных периодов 1 день, 1 неделя, 1 мес., 3 мес. и
т. д., что соответствовало методике расчета ставки LIBOR. Теперь данные
предоставляются фактически вечером перед закрытием рабочего дня и публикуются
после 18:30 по московскому времени на веб-сайте Банка России, а также агентств
"Рейтер", "Прайм-Тасс", РБК. Расчет показателей остался неизменным: заявляемые
ставки МИБОР и МИБИД рассчитываются как среднее арифметическое из ставок по
отдельным банкам (табл. 4). Средняя фактическая ставка МИАКР вычисляется как
средняя взвешенная по объему предоставленных кредитов на каждый срок. Как уже было отмечено, методология расчета Банком России показателей ставок
рублевого межбанковского рынка МИБОР и МИБИД значительно отличается от общепринятой во всем мире (например, для
LIBOR), что затрудняет или даже делает невозможным их использование в
коммерческой банковской практике. Представители казначейств отечественных банков
выделяют, по крайней мере, следующие расхождения и разночтения в расчете МИБИД и
МИБОР и расчете LIBOR: отсутствие привязки к конкретному времени, слабая
дисциплина участников, отсутствие обязательства банков соблюдать соответствие
заявленных в отчетах, представляемых в Банк России, показателей фактическим
ставкам, которые они котируют в конкретный момент на рынке, отсутствие механизма
отсечения максимальных и минимальных показателей отдельных банков. Самое главное
расхождение состоит в том, что, в отличие от точечных сроков в LIBOR, в
индикаторах ЦБ РФ используются сроки, растянутые во времени, в которые могут
попадать показатели ставок для различных стандартных периодов (к примеру, для
единого периода 31-90 дней по отчетности ЦБ РФ фактические ставки на рынке МБК
для 1 мес. могут сильно отличаться от ставок для 3 мес.). Следует отметить, что изменение методологии расчета произошло в 2004 г.
сознательно, и причины данных изменений заключаются в тех целях, которые
преследует Банк России: ставки МИБИД и МИБОР нужны ему в основном для
внутреннего оперативного использования при анализе и управлении текущей
ликвидностью банковской системы, а не для предложения рынку универсальной
справочной рублевой ставки (в 1994 г. в условиях полного отсутствия аналогов
данные ставки были необходимы и сыграли свою, безусловно, положительную роль).
Кроме того, после 2004 г. сроки предоставляемых банками в ЦБ РФ ставок (вроде
31-90 дней) стали полностью соответствовать срокам инструментов по методологии
бухгалтерского учета для банков, разработанной ЦБ РФ, но отличаться от
стандартных периодов, принятых на рынке (так называемые straight dates). При
этом, в отличие от МИБИД и МИБОР, ставка МИАКР является в значительной мере
фактической исторической агрегированной ставкой по реальным сделкам (аналогично
европейской EONIA), что позволяет широко ее использовать для статистических
наблюдений и временного анализа динамики рынка. СПРАВОЧНЫЕ СТАВКИ МЕЖБАНКОВСКОГО РЫНКА, РАССЧИТЫВАЕМЫЕ НА ОСНОВАНИИ РЕАЛЬНЫХ
СДЕЛОК (INSTAR, ICSRUBON) На многих отечественных сайтах, на которых представлена финансовая информация,
можно встретить различные индикаторы межбанковских процентных ставок,
рассчитываемых на основании сделок, заключенных между банками. В частности, наиболее известная ставка INSTAR (Interbank Short-Term Actual Rate)
рассчитывается информационным агентством МФД-ИнфоЦентр - компанией, являющейся
разработчиком ряда инновационных программных продуктов для банков. INSTAR
рассчитывается для стандартных сроков до 90 дней по информации о сделках,
совершенных коммерческими банками и их филиалами в Москве и других городах
России за прошедший день. В методике расчета средневзвешенной ставки
используются весовые коэффициенты, зависящие от сумм кредитов и повторяемости
ставок. Ставки, наиболее редко представленные в текущей выборке, имеют
наименьший вес. По сути, она являет собой усредненный процент спроса-предложения
по фактическим сделкам на рынке МБК. ICSrubon - индекс процентных ставок по однодневным межбанковским кредитам
овернайт, заключенным в расчетно-дилинговой системе Некоммерческого партнерства
"Межбанковская Расчетная Система" (НП "МРС"). НП МРС создано по инициативе ряда
российских банков в октябре 2001 г. и объединяет более 200 средних и мелких
российских банков, функционирующих на принципах, аналогичных тем, на которых
основана организованная биржевая торговля. Название индекса - ICSrubon - состоит
из наименования Партнерства на английском языке (Interbank Clearing System),
валюты (рубли) и срочности сделок (overnight). Методология расчета индекса также
основывается на взвешивании ставок по объему сделок (т. е. это средневзвешенный
показатель). Следует отметить, что особенностью индексов INSTAR и ICSrubon является то, что в
расчете принимают участие, как правило, средние и мелкие российские банки (в том
числе региональные), не являющиеся ключевыми операторами денежного рынка как по
оборотам, так и по доле рынка. Поскольку методика их ставок основана на
использовании средневзвешенной цены реальных сделок, она аналогична методике
получения индикатора MIACR Банка России, однако отличается от методики LIBOR.
Понятно, что, как и MIACR, индикаторы INSTAR и ICSrubon удобно использовать для
аналитических целей, поскольку они представляют своего рода общероссийские
ставки, но усредненные по отдельной группе банков. Однако данные индексы
малоприменимы для коммерческих целей (например, для привязывания плавающих
платежей эмитентов облигаций или расчета по процентным деривативам), так как
отражают более высокий уровень ставок некрупных российских банков, обладающих
большим уровнем кредитного риска по сравнению с прайм-банками, и,
соответственно, большим отклонением от справедливой цены, что невыгодно его
пользователям. Кроме того, индексы, основанные на реальных сделках (а не на
заявленных котировках) подвержены риску манипулирования (заключение фиктивных
сделок, влияющих на цену), а также не обеспечивают в должной мере привлечения
или размещения по этим ставкам крупных сумм связанных ресурсов. ИНДЕКСЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК НАЦИОНАЛЬНОЙ ВАЛЮТНОЙ АССОЦИАЦИИ (MOSIBOR, MOSPRIME
RATE) Как уже было отмечено, быстро растущему после кризиса 1998 г. банковскому
сектору нужна была ставка, лишенная вышеуказанных недостатков.Профессиональные
дискуссии о необходимости создания ставки, отражающей на конкретный момент
времени реальные котировки основных игроков денежного рынка (а это, как правило,
крупные российские банки и основные "дочки" международных банков) велись в
рамках рабочих групп Национальной валютной ассоциации (НВА), созданной в 1999 г.
для решения актуальных задач развития профессионального и высокотехнологичного
валютного и денежного рынков России. В итоге в 2001 г. в обращении появился
индикатор MoslBOR (Moscow InterBank Offered Rate), методика расчета которого
практически полностью копировала LIBOR по долларам США (16 крупных банков,
верхний и нижний квартили отсекаются, среднее арифметическое значение из
котировок банков указывается по состоянию на 11:45; ставка рассчитывается на
сроки от 1 дня до 3 мес.). Однако ожидания по поводу его востребованности себя
не оправдали. Причина заключалась в том (и в этом особенность российского денежного рынка),
что уровень процентных ставок банков, входящих в расчет MoslBOR, значительно
различается: банки, отобранные для расчета, обладают разным кредитным качеством,
уровнем ликвидности и воспринимаемым кредитным риском контрагента (например,
существуют, с одной стороны, крупные государственные банки, с другой -
агрессивные частные коммерческие банки). Соответственно, ставки предложения
некоторых крупных (но и более рискованных) банков на межбанковском рынке
несколько выше ставок других банков - участников MoslBOR (следует оговориться,
что ставки средних и мелких банков еще выше), а в кризисные периоды или в
периоды сжатия денежной ликвидности в банковской системе этот разрыв только
увеличивается. Понятно, что такое положение вещей, отражающее сегментированность
межбанковского кредитного рынка, искажает индикатор, делает из него, по словам
участников рынка, "среднюю температуру по больнице", малопригодную для "лечения
больных". Выход был найден в 2005 г., когда с подачи Европейского банка реконструкции и
развития (ЕБРР), которому была необходима справочная ставка-бенчмаркдля
привязывания плавающих процентных платежей по первому в отечественной истории
зарубежному рублевому 5-летнему облигационному выпуску на 5 млрд руб., НВА
начала рассчитывать новый индикатор - MosPhme Rate (Moscow Prime Offered Rate).
Суть нового индикатора отражена в его названии: MosPhme - это показатель
индикативных ставок предложения межбанковских кредитов, объявленных
прайм-банками, т. е. первоклассными финансовыми институтами на российском
денежном рынке. Из числа прайм-банков первоначально было выбрано 8 (табл. 5). Из
этих банков 5 являются дочерними структурами международных глобальных банков, а
3 -крупнейшими российскими кредитными организациями с государственным участием.
Методика опять-таки аналогична международным стандартам LIBOR: до 11:45 по
московскому времени банки обязаны предоставить (объявить) свои котировки
предложения offer rate на сроки от 1 дня до 6 мес., самая высокая и самая низкая
отсекаются, из оставшихся получают среднеарифметическое значение, которое в
12:31 публикуется информационным партнером НВА агентством "Рейтер" на
специальной странице, а затем попадает в другие информагентства и на сайт НВА.
Банки соблюдают дисциплину котировок, за которым следит Комитет по рыночным
индикаторам НВА: объявляемые ставки должны отражать уровень процентных ставок,
по которым банки-участники в момент объявления котировок будут готовы
предоставить кредиты, выдаваемые в соответствии с законодательством РФ
первоклассным финансовым институтам, осуществляющим операции на московском
денежном рынке. Котировки индекса MosPrime для различных сроков, например на 15 февраля 2007 г.,
представлены в табл. 6. На сегодняшний день можно с уверенностью констатировать, что индекс MosPrime
Rate вполне состоялся: его коммерческое и справочное применение растет в
геометрической прогрессии, причем не только внутри страны, но и на мировых
рынках, где нерезиденты с недавнего времени начали проводить сделки с рублем РФ.
Помимо ЕБРР, который, кроме рублевого облигационного выпуска, также привязал к
MosPrime свои коммерческие кредиты в рублях, этот индикатор используется
большинством банков и компаний в классических случаях аналогично LIBOR. Банкиры
ориентируются на MosPrime при предоставлении обычных или синдицированных
рублевых кредитов, при выпуске корпоративных рублевых облигаций с плавающей
ставкой, в качестве привязки в рублевых процентных деривативах, появившихся в
2006 г. (на биржевом рынке это запущенный ММВБ новый процентный фьючерс на
MosPrime, на внебиржевом рынке - рублевые процентные свопы и сделки), а также во
внутреннем учете результатов подразделений, связанных с размещением и
привлечением кредитных и депозитных ресурсов. Известно также, что многие банки
привязали ставки по ипотечным кредитным программам к индексу MosPrime. Поскольку
MosPrime Rate формируется только ведущими банками, полученный индикатор по
своему абсолютному значению ниже всех других аналогов (см. рисунок), что,
безусловно, выгодно для заемщиков. Кроме того, историческая динамика ставки
MosPrime хорошо коррелирует с ними, ее колебания отражают ситуацию на денежном
рынке в различные моменты (т. е. сжатие и расширение банковской ликвидности). Интервью с заместителем председателя правления АБ "Газпромбанк" (ЗАО) АЛЕКСЕЕМ
ОБОЗИНЦЕВЫМ
Источник: Рынок ценных бумаг (Москва)
Дата выпуска: 15.04.2007
Номер выпуска: 007
Заглавие: ИНДЕКСЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК: МЕЖДУНАРОДНЫЙ ОПЫТ И РОССИЯ. ineBreakNewLine]>
Комментариев нет:
Отправить комментарий